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三季报不及预期 茅台股价能否再“飞天” 三季报不及预期 茅台股价能否再“飞天”

2019-11-14 08:16:30 4997次阅读

时代周刊记者:黄佳祥

突破1200元大关后,贵州茅台的股价未能稳定下来。10月16日,贵州茅台开盘暴跌3.55%,最终收于1170元/股,市值回落至1.46万亿元。

所有这些都与茅台刚刚发布的季度报告有关。

最初,市场普遍预期贵州茅台的第三季度业绩将大幅增长。15日,股价一路攀升至1200元大关,创下每股1215.68元的历史新高,收于每股1211元,市值超过1.5万亿元。

令市场惊讶的是,贵州茅台15日晚发布的三季度报告在营业收入和利润增长方面均低于市场预期。三季度报告显示,报告期内贵州茅台实现收入609.35亿元,同比增长16.64%。净利润304.55亿元,同比增长23.13%。

“我们没想到(业绩增长率)会这么低,而不仅仅是像经纪人所说的那样低一点。”10月16日,在北京长期跟踪贵州茅台的私募基金总经理陈峰(化名)告诉时代周刊,茅台第三季度业绩没有延续第一、二季度的增长趋势,股价暴跌是正常的。

即便如此,16日,许多证券公司纷纷上调茅台的最新目标价格。其中,华泰证券将贵州茅台的目标价格上调至1251.6-1323.12元,维持“买入”评级。中信证券认为,考虑到年终估值的转换,未来6-12个月的目标价格将升至1400元。

10月17日,贵州茅台股价反弹,中午收于每股1171.61元。

增长率很低

2019年第三季度,贵州茅台的营业收入和利润增速进一步放缓。财务结果显示,贵州茅台2019年第一季度营业收入同比增长23.92%。净利润同比增长31.91%。第二季度营业收入同比增长12%。净利润同比增长20.29%;第三季度营业收入214.47亿元,同比增长14%。净利润105.04亿元,同比增长17%,创下今年新低。

平安证券在研究论文中认为,贵州茅台3q19的收入和净利润增长率高于预期的0-10%,但低于市场预期的20-30%。展望第四季度,为了实现集团1000亿元的收入目标,完成年度销售计划,酒厂必须增加茅台酒的实际销量,促进实际开瓶消费增长。

业绩低于预期与茅台营销体系改革有关。一方面,茅台酒进入李保芳时代后,进行了大刀阔斧的改革,禁止了许多经销商的经营权。另一方面,茅台也启动了直接营销改革,增加了其在电子商务和商业渠道的存在。郭进证券指出,第三季度业绩略低于预期,主要是由于公司主动调整交付节奏。

陈峰认为,截至9月底,茅台酒厂已经要求经销商从第四季度配额中向公司分配资金,并预计从互联网电子商务中增加一些直接收入,但实际上仍未达到所有人的预期。

截至2019年9月底,贵州茅台的预付款达到112.55亿元,比6月底减少10亿元。

据中信建投证券研究报告(CITIC Jiantou Securities Research Report)称,这主要是由于去年第三季度茅台经销商大幅减少了约560家,今年以来又减少了100家经销商,主要是由于年配额超过10吨的大型经销商。中信建设投资(Citic Construction Investment)估计,实际经销商配额不到17,000吨,导致支出总额下降,尽管茅台要求经销商在9月底之前完成全年分配。

根据贵州茅台第三季度数据披露,报告期内国内经销商2401家,年初至报告期末增加30家,年初至报告期末减少616家。外国分销商有106家,从年初到报告期结束增加了3家,从年初到报告期结束减少了12家。

对此,贵州茅台表示,为进一步优化营销网络布局,提升经销商整体实力,公司在报告期内清理淘汰了部分酱香型白酒经销商,减少了494家酱香型白酒经销商。

直接经营改革也没有达到预期。根据财务报告,2019年前三季度直销收入为31.03亿元,批发收入为577.67亿元,而公司2018年同期直销金额为38.70亿元,公司主导的直销渠道销售额下降。对此,川菜证券研究报告指出,“第三季度整体直销量低于预期,直销店有望在第四季度增加”。

10月16日,资深白酒行业分析师蔡薛飞告诉时代周刊,茅台第三季度的业绩受到企业控制政策的显著影响。第三季度直销下降可能是战略调整的结果,如茅台云商重组和直销系统。这也大致反映了近年来茅台持续反腐和定价对市场的影响。在需求旺盛、产能有限的情况下,茅台只需在临近春节时扩大规模。业内人士普遍对茅台第四季度的业绩持乐观态度。

然而,市场仍然担心茅台未来直销改革的效果。

“直销改革的进展速度远低于所有人的预期。今年3月和4月,每个人都认为今年的销售额可以增加,但迄今为止,销售额还没有达到一半。到12月底,直销有可能取得一些进展,但我们不能保持特别乐观的态度。”陈峰告诉时代周刊记者。

股价“天妃”热议

16日,在业绩增速不及预期、股价大幅下跌的背景下,各券商纷纷上调贵州茅台的目标价格区间。

中信证券在未来6-12个月将目标价格上调至1400元。太平洋证券将其目标价格上调至1325元,是2019年动态市盈率的38倍,维持“买入”评级。早在8月14日,东兴证券就给贵州茅台“强力推荐”评级,目标价格为1424元。

在券商上调价格目标的背后,茅台出厂价的上调问题再次成为热门话题,也是券商上调茅台价格目标的重要支撑点。

10月16日,太平洋证券认为,考虑到目前渠道的巨大差价和利润,我们判断明年茅台酒更有可能提高出厂价。同时,随着直销比例的提高,每吨葡萄酒的平均价格也会相应提高。无论是直接提高出厂价还是通过扩大直销提高综合销售价格,盈利能力和净利率都有进一步提高的空间。如果考虑价格上涨和估值转换,股价仍有空间。贵州茅台明年的股价空间取决于未来酒精价格的上涨。

陈峰认为,茅台目前的动态市盈率为37倍,仅次于2017年12月40倍的历史高点。然而,与去年同期相比,2017年第三季度,单季度收入增长115.95%,净利润增长135.70%,而2019年第三季度,单季度收入和净利润的增长率分别只有14%和17%,这是一个很大的差异。如果进一步提高目标价格以提高估值,它将显得盲目和过于乐观。

陈锋对《时代周刊》记者表示,券商主要预计资金将继续整合,茅台预计出厂价将上涨,这可能支持明年继续稳步增长的判断。此外,茅台的护城河很强,业绩增长的确定性也很强,这也可能是证券公司提高目标的主要逻辑。

对于茅台股价的大幅下跌,长期关注茅台的深圳新彩东网络科技有限公司董事长彭秦文在10月16日接受《泰晤士报》采访时表示,短期业绩和估值在合理范围内波动是正常的。

那么,茅台的股价能一次又一次飙升吗?彭秦文认为,茅台股价达到1300元或以上只是时间问题,券商普遍对茅台业绩的稳定增长持乐观态度。

陈峰认为,经过2016年至2018年的持续快速发展,茅台未来很难保持高增长,而高增长的唯一来源是价格上涨,因为销量每年可能会增长几个百分点。如果不涨价,茅台酒的实际增长率可能在10%左右。

“由于我们无法再实现超过30%的高增长率,因此很难支持其35-37倍的市盈率,因此这也是一个非常重要的逻辑判断,即股价和估值在短期内可能处于相对最高的区间。”陈峰告诉时代周刊记者。

陈锋表示,从茅台的整个发展周期来看,只要其终端价格能够缓慢而非快速上涨,大大超过居民购买力的价格水平,茅台将继续有很大的提价空间。如果这种逻辑持续很长一段时间,茅台酒至少在未来3-5年内仍将处于“量价齐升”的发展周期。

“目前,政策和消费者意见的限制是茅台提价的障碍。从短期来看,即使茅台没有完全控制市场渠道,提价的可能性仍然很小。”蔡薛飞告诉时代周刊记者。

资料来源:时代财经

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